编辑丨拾初放眼2021年，“苏醒”仍是全球经济的主旋律。2020年翻篇，回首12月，全球权益类资产继续上涨，在经济连续苏醒以及流动性稍有宽松的配景下，A股市场周期、科技、消费气势派头均有所体现，沪指在3400点四周震荡；美国拜登确认胜选，财政刺激落地，美股也小幅上涨；港股颠簸较大，科技板块体现相对占优；央行MLF投放增加，债市情绪改善；黄金继续高位震荡，由跌转涨；人民币保持相对强势，但升值趋缓，6.50到6.55之间震荡。2021年到来，许多投资者期待春季行情，那么，接下来各种资产投资时机如何？尤其是股票类资产到底会不会春季躁动？接下来我们将从宏观经济、政策以及各种资产投资时机等方面，自上而下地举行分析。

No.1经济数据继续改善出口及制造业增速大超预期数据停止：2020-11，数据泉源：Wind对于当前的经济数据，最值得关注的内容聚焦在两方面：1）11月份经济整体继续向好，基本面支撑力度较强，顺周期泛起了强劲上行（出口、制造业投资以及服务业），逆周期（地产投资、基建投资等）仍处高位，四季度单季GDP增速或许率在5.8%-6.2%，全年在2%以上。2）明年一季度之前，经济上行态势稳定，顺周期的出口、制造业、消费增速仍将上行，地产以及基建投资增速将边际放缓，驱动经济的重要推动力将从房地产以及基建投资转向制造业、消费、服务业。下面详细分析各项数据：从生产端来看，出口需求回温暖制造业投资修复的动员下，11月工业增加值同比增速更进一步，升至7.0%高位，与近几个月出口一连超预期相佐证，由于增速已经处于高位，预计后续进一步提升空间有限，短期仍会保持在6%-7%的水平。

生产端的亮点主要集中在高技术制造业和装备制造业：11月份，两者增速划分为10.8%和11.4%，快于规模以上工业4个百分点。平衡车、智能手表、集成电路原片等产物增速超50%，挖掘机、工业机械人、微型盘算机设备也到达49.9%、31.7%、25.4%。从需求端来看，最大的亮点是制造业投资增速单月大涨12.5%，边际上行力度显著增加，出口增速超预期增长。

投资端来看，制造业投资改善显着，单月增速大幅提升至12.5%，主要是受到出口的动员，电子设备、医药、化工等行业孝敬较大，预计未来投资增速将继续上行，对经济的推动力显著增强。房地产投资增速保持高增长，但增速有所回落，“三道红线”影响下，房企推盘仍旧努力，销售以及资金仍然较好，但拿地面积逐渐淘汰，后续或许率温和回落；基建投资增速放缓，主要源于专项债刊行收缩以及进入冰雪季节，未来具备支撑，但难以大幅上行。从消费端来看，增速仍上行，但略微不及预期，住民消费意愿回升显着。

10月消费增速仍低于市场预期的5.6%，但从结构上来看，通讯器材类、化妆品类、金银珠宝类商品同比划分增长43.6%、32.3%、24.8%，体现了住民消费意愿的回升。12月数据有望继续改善。从出口端来看，11月出口大超预期，主要是由于外洋需求恢复快于供应恢复，供需缺口带来替代效应促进我国出口增长，同时也受到美元疲弱和节日效应的影响。

预计在节日效应的影响下，12月出口仍会维持不错的增速，但外洋疫情的变化情况需跟踪视察。No.208年以来CPI首度同比负增长宏观政策“不急转弯”数据停止：2020-11，数据泉源：Wind对于当前的通胀数据，我们主要聚焦在三个方面：1）11月份的CPI同比增速为08年以来首度负增长，但主要受猪肉影响，剔除食品和能源，焦点CPI一连五个月处于0.5%的低位，明年CPI同比增速或许率在一季度到达低点，随后温和回升，不会对钱币政策形成掣肘，也不是投资者关注的焦点，PPI走势更值得关注。2）11月份PPI同比增速回升趋势不改，修复速度加速，说明经济恢复开始从量到价钱扩散，明年一季度之前，预计大宗商品价钱仍将出现上涨，利好商品相关计谋。3）CPI-PPI的差值不停收窄，基本切合预期，反映我国经济运行不停恢复，宏观情况为商品价钱上行提供支撑。

详细分析如下：CPI方面，猪肉价钱仍是最强的边际影响因素，“猪周期”已开启下行通道叠加去年高基数显现，11月猪肉价钱同比下降12.5%，较10月降幅扩大9.7个百分点。预计年底住民对于猪肉需求季节性的提升预计将支撑12月CPI有所反弹，但中期猪价下行的趋势不改。PPI方面，工业生产稳定恢复，市场需求连续回暖，动员工业品价钱继续回升，一方面，随着欧洲重启防疫措施，美国拜登胜选，市场对于原油需求的预期有所回暖，油价涨幅凌驾20%；另一方面，海内工业生产势头良好，PMI出厂价钱、原质料购进价钱指数回升显着，出口商业体现强劲，基建投资也将在广义财政落地的支持下继续上行，房地产新开工回升。以上因素短期预计将连续，推动PPI增速继续回升。

数据停止：2020-12-21，数据泉源：Wind对于当前的金融数据以及钱币政策，我们主要聚焦在三个方面：1）11月份M1增速突破至两位数，代表着企业谋划以及现金流状况继续好转；2）社融增速微幅回落，这意味着社融的拐点到来，信用端会有所收紧，但我们不用担忧会大幅收紧，从高层亮相来看“保持钱币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，预计一季度仍会保持相对高位，明年全年在10%-12%，收紧幅度有限，不会泛起类似2018年的现象，对各种资产扰动也相对有限；3）稳健的钱币政策要灵活精准、合理适度，“不急转弯”，这是中央经济集会对明年钱币政策的亮相，“弯”肯定会转，但会越发柔和以及稳健，大幅收紧的概率极低，接纳越发精准有效的方式，十年期国债利率继续收紧的空间也有限，因此不用太担忧明年股市估值层面的收缩幅度，整体相对温和。详细分析如下：钱币供应方面，M1增速提升显着，反映企业盈利修复，存款增加，三条红线压力下，房企加力促销，房地产销售同比继续高增也是M1增速提升的重要因素；10月缴税大月、财政支出小月竣事后，财政存款高增的影响有所削弱，基础钱币投放增加，使得M2增速小幅提升。预计钱币政策边际放松下，M1、M2增速将继续小幅改善。

社融方面，政府债券、表内贷款仍是主要支撑项，直接融资受信用债事件影响显着回落。其中，政府债券已基本将今年的额度刊行完毕，12月对社融的支持力度会进一步降低，预计12月社融增速将继续缓慢回落。表内贷款方面，主要关注企业中恒久贷款高速增长，印证了海内经济生产苏醒、企业盈利修复的趋势。No.31月份各种资产投资时机分析A股：宏观情况仍具备支撑，盈利仍是主要驱动因素，春季躁动值得期待现在许多投资者对市场的关注点主要集中在几方面：1)现在市场的驱动因素主要是什么？2）春季躁动行情还会不会来，怎么看？3）顺周期板块另有没有时机？春季躁动哪些板块或许率体现更优? 接下来，我们逐个举行回覆。

1）现在市场的主要驱动因素是什么？当前的宏观情况是“企业盈利大幅提升+流动性紧平衡+紧信用前期”，在此情况下，估值提升空间很小甚至需要消化，“盈利兑现”是主要支撑，因此，要着重看企业盈利的边际变化，明年经济增长将继续动员盈利修复，由于现在行业以及个股的盈利分化较大，市场或许率出现结构化行情。2）春季躁动行情还会不会来，怎么看？今年春季躁动行情或许率仍会存在，主要逻辑是盈利的回升。3）春季躁动哪些板块或许率体现更优?春季躁动的气势派头体现，主要取决于其时经济增长超预期还是流动性宽松超预期。

我们认为，2021年“春季躁动”或许率是经济增长超预期，盈利处于上行阶段后期，信用收缩处于初期，顺周期板块跑赢的概率较大。从投资时机来看，聚焦未来一季度，春季躁动的时机主要在：大宗商品相关（有色、化工、能源等），高端制造（机械设备、电气设备、汽车、质料、电子等），可选消费（家电、旅店、餐饮、航空等）。但如果将投资周期拉长到1-3年以上，仍建议聚焦在优质赛道，科技、医药、养老、新能源、消费等偏向。

港股：外洋风险事件弱化，性价比凸显随着美国大选落地，外资风险偏好有所修复，叠加“弱美元+强人民币”的汇率情况以及中资股盈利连续修复的配景下，我们认为，中期加大港股设置仍是性价比力高的选择，但需注意全球疫情再度发作下带来的风险偏好降低、资金流出的风险。从AH溢价来看，AH股的溢价指数是148%，处于历史高位水平，这表现同时两地上市的企业，港股比A股平均自制了40%多，性价比很高，尤其是偏顺周期的行业。结构偏向，1）短期顺周期板块（周期和可选消费板块）会相对占优，如能源、质料、金融、餐饮、零售、汽车等等；2）港股具备稀缺性的科技互联网龙头企业，短期这些个股可能估值会受到一定压制，但这些焦点资产将中恒久驱动港股行情。美股：颠簸加大，性价比下行12月以来，疫苗利好消息、拜登胜选等因素不停推升市场对美国经济增长的预期，美股在高位继续震荡上行。

短期来看，美股或许率出现“盈利上行+利率上行”的宏观情况，估值提升空间有限，现在主要是疫苗大规模生产预期动员的经济恢复预期，短期仍具备一定支撑。但从中期来看，当前美股估值已经处于历史较高水平，而流动性继续加大宽松的可能性很低，美股估值难以进一步提升，同时疫苗大规模注射落地前，可能会对美国服务业发生较大扰动，美股发生大幅颠簸的概率较大，性价比相对下行。

黄金：短期不具备趋势性时机，潜在收益空间收窄中短期而言，影响黄金的焦点因素就是黄金价钱的时机成本，即美国十年期国债实际收益率，而实际收益率=名义收益率-通货膨胀率。名义利率方面，12月以来，美国十年期国债名义收益率出现小幅回升，对黄金出现小幅利空；通胀方面，美国9000亿财政刺激方案一定水平提振了通胀预期，黄金出现小幅上行，但第二波新冠疫情引发的大规模商业封锁，可能会导致短期通胀预期颠簸。

整体来看，短期黄金或许率仍会出现高位震荡或者小幅上行。如果2021年美国通胀率大幅回升，黄金时机将增大，但现在黄金价钱处于历史相对高位，2021年潜在收益空间相比2020年收窄。

人民币：短期审慎看多8月份以来，人民币已经从7.0升值进入6.5时代，这一方面源于，我国经济基本面的率先恢复，疫情控制良好，防疫物资出口高增以及外洋订单转移，我国货物商业顺差扩大，推动汇率上行；另一方面，中美利差保持高位，外洋资金连续流入，金融账户出现也出现顺差。近期来看，不确定性因素仍存，好比病毒发生变异，全球疫情可能二次重复，在此历程中可能会出现一定的颠簸，短期升值趋势趋缓。债券：难有大的趋势性时机，但情况边际好转11月，受永煤事件影响，债市风险偏好受到打击，十年期国债收益率一度上行至3.3%上方，但随着央行一连大额MLF操作，流动性紧张有所缓解，十年期国债收益率又回落到3.2%四周，12月以来，债市小幅回暖。

从当前来看，短期在海内盈利面上行的压制下，债市很难有大的趋势性时机。不外需要注意的是，英美疫情再次发作，可能对经济修复盈利上行的预期造成影响，叠加近期央行增加了流动性投放，债市时机边际好转。另外，破除刚兑的历程仍将连续，在信用债选择时，不能仅参考信用品级，更需要关注企业的偿债能力、财政运行状况；在选择产物时，要着重关注治理人的风险控制能力以及个券研究能力。

牢固收益：甄选生意业务对手及投资项目随着2021年底《资管新规》过渡期停止日的邻近，预计羁系措施将继续趋严，非标资产规模也将继续压降，我们预判接下来优质资产相对缺乏的局势仍会延续。针对差别的投资者，我们举行以下建议：1）倾向于投资非标类固收产物的投资者，建议选择非标资产时，需坚持甄选生意业务对手及投资项目的原则，审慎投资，只管选择企业资质优良、再融资能力较强的生意业务对手及项目；2）建议审慎类投资者，精选并设置以优质债券为底层资产的类牢固收益产物；3）建议审慎偏乐观且对权益市场感兴趣的投资者，可适当到场“牢固收益+”产物，在获取放心的固收收益的同时，适当到场二级市场股票或定增的投资。No.41月份各种私募投资计谋时机分析市场有风险，投资需审慎，以上看法仅供参考，不组成投资建议。

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